《專注於自己的核心業務，構建自己的核心價值》
老牛上輩子是外國人因為非常喜歡吃麵包(誤)，今年玩玩來自己做麵包，所以買過聯華的自家的水手牌麵粉跟駱駝牌麵粉，自己做的真的沒有吳寶春的好吃，可是價格當然也遠低於500元。
不過投資人可別把做麵粉的聯華(1229)與生產可樂果的聯華食(1231)搞混，這兩家公司沒有關係也非屬同一集團，就跟廣達香肉鬆和廣達電子是不一樣的啦！
但你千萬別誤會…其實成立了62年的聯華實業早已轉型，主要獲利來源根本不是麵粉，獲利幾乎都是靠著神隊友(轉投資)的發揮啊～接著就讓我們來逐步拆解聯華的獲利結構吧～
【公司簡介】
圖：公司簡介
圖：投資架構與佈局(資料來源:107Q3法說會)
【本業收入】
圖：近兩年國際小麥價格漲幅逾20%
簡評：
聯華的主要營收為小麥加工製成品(麵粉、麩皮、義大利麵)，2018年營收表現不錯截至11月累積營收為46.45億元，營收相較去年成長6.57%，不過因為國際小麥價格波動劇烈，其價格較2017年上漲超過20%，當然也使得聯華毛利率從2017Q1的22.7%下滑至最新財報(2018Q3)的16%。
小麥加工製成品麵粉為聯華的本業收入，可是本業收入僅占整體獲利的10~15%；8成以上的獲利均來自於母公司轉投資事業，接著就讓我們來看看業外收益的部份吧！
【業外收益】
圖：聯華轉投資事業(資料來源:106年年報)
簡評：
聯華轉投資事業三隻小金雞分別是(1)化學工業的聯成(1313)、(2)工業氣體的聯華氣體及(2)電腦資訊業的神通電腦(8122)，由它們來貢獻聯華業外收益，所以業外也算是穩定的收益。
不過在2017年 Q3子公司臺聯處分華夏(1305)股票，處分利益達2.45億元，換算貢獻EPS約0.26元，所以表示2017年有一次性業外收益挹注，使得2017年EPS高達3.11元，為史上最高獲利水準，但也因為如此就種下了2018年業外獲利相對減少的潛在危機。
【近五年財報體質】
圖：聯華近5年財報體質
簡評：
2017年因為業外一次性收益使得獲利與股價雙雙創下新高，不過2018年獲利銳減及面臨成長衰退的危機，所以股價從最高點的41.1元修正至目前的30元。
檢視過去財報數據，業外獲利的占比一直都是高於本業收益，這點是老牛較不偏好的企業類型，因為業外收益不穩定較難以分析。可別認為聯華不好啊，有興趣的人還是可以深入研究轉投資所帶來的業外獲利囉！
【法人累積買賣超(2018/12/12)】
圖：三大法人累積買賣超(2018/12/12)
簡評：
外資持續賣超一整年，檢視短期間仍是賣多買少的狀況，投信也站在賣方而自營商並無明顯動作，籌碼面偏向弱勢。
【估價法-近五年現金股利】
簡評：
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雖然前幾年現金股利持續提升是不錯的訊息，但今年獲利下滑所以明年股利應不會太好，預估會降低到1.2~1.4元之間；並且因為近4年來公司持續發放股票股利，會造成股本上升稀釋獲利，故需密切注意獲利是否同步提升，反而獲利成長趨緩，甚至今年變成獲利下滑，是較不好的狀況。 |
資料來源：公司年報/ Goodinfo/MoneyDJ/法說會/新聞報導
【老牛總結】
★與前面所分析的聯強(2347)一樣(詳見[個股分析]聯強(2347))，聯強與聯華同屬「聯華神通」集團。
★綜合前述今年(1)毛利率下滑、(2)無一次性業外收益挹注、(3)股本變大、(4)今年獲利下滑、(5)外資連續賣超、(6)預期明年股利下滑、(7)無利多消息等原因，目前股價要往上相對比較不容易。
★好公司也要買在好價格，老牛預估2018年獲利約2.3元左右，換算本益比約為13倍上下。要考慮長期投資的朋友可以再觀望，等到30元以下再來佈局，不然以目前無任何利多加持的情況下，至少得等到明年中才有可能翻身。
***本文所提之個股內容僅供參考，不具投資建議，投資前請先注意風險***
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