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《專注,才有可能發展,才有可能創造獨特價值》

 

【前言

不曉得你是跟我一樣對於「巴菲特」這三個字已經有種倦怠感,在市面上被提到的次數已經超越他真正的意義了。在價值投資這個悟道的過程中,究竟是得到價值投資精神的皮、肉、骨、還是真正的精髓呢?!

而這本《英國巴菲特教你投資A+》的作者創立了英國巴菲特基金(UK Buffetology Fund),並創下了平均年化報酬率19%之成績,並且獲得許多同業認同。經老牛悦讀之後,推薦給那些對於價值投資及財報分析已有一定的程度的朋友們,相信更能幫助你更懂得評估公司價值並且投資最好的「A+股」!

 

 

【作者簡介】

奇斯.艾許華斯-羅德(Keith Ashworth-Lord

2010年成立桑佛迪蘭資產管理公司(Sanford DeLand Asset Management Ltd)後,現為英國巴菲特原則基金的操盤手。

作者喜歡保持在小而明確的能力圈內選股,也就是會找那種自認為有把握理解其產品內涵、競爭態勢,而且知道未來可能會在哪裡遭遇問題的企業。他認為,想投資的卓越企業,它會築起競爭高牆、鑿好滿布食人魚的護城河,且上方懸掛一座可收放的吊橋

 

【內容摘錄及老牛觀點】

高品質企業特點

1. 容易理解的商業模式

2. 透明的財務報表

3. 長期持續的經營權,伴隨出色競爭優勢而生的定價能力

4. 穩定一致的經營績效,伴隨相對可預測的盈餘

5. 股東權益資本報酬率高

6. 高比率的帳面盈餘轉為自由現金流量

7. 強健且財務槓桿未過高的資產負債表

8. 管理階層採取企業主的眼光經營事業,並且專注於實現股東價值

9. 成長多半是靠內在的自力發展,而不是向外的瘋狂併購行為

 

表:好企業 V.S. 壞企業

好企業

壞企業

簡單

複雜

可擴張與成長

停滯或衰退

獲利能力良好

獲利能力不佳

產出自由現金

燒錢

可預測

不可預測

追蹤紀錄良好

追蹤紀錄不佳

輕度倚賴實體資產

重度倚賴實體資產

價格制定者

價格追隨者

專有產品

大眾商品

專注的經營階層

經營階層失焦

 

 

公司成長的4大階段

1. 產品導入:盈收成長強勁,盈餘成長較溫和

2. 產品擴張:盈收成長強勁,盈餘成長更強勁

3. 成熟時期:營收及盈餘成長率均下降

4. 衰退階段:營收及盈餘均下滑

 

賺取低資產報酬率、沒有或擁有少許自由現金的企業,本質上幾乎是毫無價值。而業績穩定、憑靠資本賺取一定和高額利差的企業,可能具備水準以上的價值;那些具成長性、賺取高資本報酬率,而且滿手自由現金的企業絕對價值連城

 

企業營運的籌資手法繁多,最好的做法就是取自保留盈餘,然後重新投入有吸引力報酬率的專案中。最糟的做法是過度舉債,以及不斷地發行新股募資

 

老牛觀點:

除了避開投資「不賺錢」的公司外,也要注意沒辦法把錢留在口袋的公司。近年來因為殖利率高的公司容易受到投資人的關注,所以許多公司為了維護股價發出高股利,卻在事後又再跟股東要錢(例:增資)卻反倒傷害股東權益。做出有遠見的決策及控制公司的現金流量是一位經理人的責任,但記得無法將盈餘轉化成現金的公司,其價值相對有限

 

本益比與折現現金流量模型比較

 

優點

缺點

本益比

1. 簡易且相對快速應用

2.金融分析師最常用的方法

3. 歷史資料以利基準比較

1. 無法處理不穩定的交易

2. 無法因應不穩定的業績

3. 推估盈餘不一定能轉換成現金

折現現金
流量模型

1. 掌握未來收入成長趨勢的資訊

2. 以現金為基礎而不是盈餘

3. 允許靈敏度分析可套用在關鍵價值評估參數理

1. 假設與折現率的選擇具主觀性

2. 處理殘餘值的方法

3. 缺乏判斷價值評估的市場基準

 

 

【老牛總結】

本書帶領讀者實現巴菲特的投資哲學—「聚焦投資最出色的企業,然後長抱不放」,只要投資就要投資最好的「A+股」。

投資就是在預測一項資產在其生命週期或持有期間內能產出的報酬率;經過周延的分析後,最終目的是在盡可能保住本金的狀況下,賺回令你滿意的獲利。

現實世界變化劇烈,營收、盈餘、現金流等不可能像我們所推估的「模型」那麼完美,所以投資人心態上的調整變得非常重要。原本假設的「模型」隨著時間的過去,可能也會越來越不準確,判斷是該調整還是放棄原本的模型,也成了投資者的考量之一。

 

 

此書還有許多豐富內容值得投資人學習,老牛僅為導讀部份內容。

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