《商譽是積累多年的誠信名譽，是一筆巨大的無形資產》
留言健診系列來到第四家公司光寶科(2301)，也是最後一家囉！
請務必以『經營者』的角度來看這家公司，用其思維來考慮它們所面臨的挑戰及如何應對；了解公司的財務體質與價值所在，也會對投資它更有信心～
之前分析的三家請到『個股分析』專區或參考：緯創(3231)、鴻海(2317)、正新(2105)。
【前言】
光寶科(2301)於民國78年成立，是國內第一家上市之電子公司，目前為台灣50(0050)成份股之一。近年以「雲端運算」、「LED照明」、「汽車電子」、「工業自動化」、「生醫」等，五大IoT應用領域，作為集團轉型發展重點。
【公司產品】
|
部門別 |
產品 |
營收比重 |
|
光電 |
LED元件/照明產品/照相模組/汽車電子零組件 |
22% |
|
資訊產品 |
伺服器/網通設備/筆電/平板電腦與桌上型電腦之產品/多功能事務機/電源供應器 |
56% |
|
儲存產品 |
光碟機/固態硬碟 |
16% |
|
可攜式機構/其他產品 |
手持裝置之機構件/其他產品 |
6% |
註：部門產品營收比重(2017年Q3法說會簡報)
【主要客戶及國內外競爭對手】
- 主要客戶
- 競爭對手
【無形資產減損-商譽】
「光寶科因為可攜式機構事業群資產減損69.8億元，含經專業鑒價機構之鑒價報告認列NT$ 51.7億元商譽減損，及按實際設備產能利用率提列NT$18.1億元資產及設備之減損，此總資產減損預估影響2017年第3季EPS 約NT$3元。」
會發生『資產減損』的原因很多，但以光寶科的例子是屬於「商譽減損」，簡單來說就是「當初買貴了」！2007年花了大筆資金併購芬蘭手機機殼大廠貝爾羅斯（PERLOS），但因為環境及市場的改變其併購效益(商譽)並未如預期發揮，所以公司提列一次性資產減損(商譽減損)，光寶科股東因資產減損造成股東權益受損，股價當然就一路往下跌！
光寶科則是為穩住股東，表示在經過資產減損認列後，預計2018年折舊費用可減少5億元(換算EPS約貢獻0.2元)。未來可攜式機構事業群將持續調整，包括產品策略及產線整合都將朝向更具效率/「小而美」的營運及獲利模式發展。
備註：『商譽減損』需較深入了解會計科目，有興趣的人可以參考這篇「投資人的夢靨：資產減損」的財報狗文章說明。
【近四年財報體質】
|
年度 |
收盤價 |
毛利率(%) |
淨利率(%) |
EPS |
本益比 |
|
2014 |
36.4 |
12.2 |
2.46 |
2.8 |
13 |
|
2015 |
31.85 |
13 |
3.37 |
3.11 |
10.2 |
|
2016 |
48.6 |
13.6 |
4.08 |
4.05 |
12 |
|
目前(註) |
39.9 |
12.8 |
0.21 |
0.14 |
未定 |
註：目前為累積至2017Q3
簡評：
因Q3的「資產減損」屬於業外虧損，故使得淨利率下滑僅剩0.21%，光寶科前幾年的毛利率皆在12~13%區間，而今年前三季毛利率平均仍在安全區間內。
【近六季財報體質】
|
年度 |
季營收(億) |
毛利率(%) |
淨利率(%) |
EPS |
|
2016Q2 |
552.7 |
12.7 |
3.61 |
0.84 |
|
2016Q3 |
642.9 |
14.6 |
5.07 |
1.37 |
|
2016Q4 |
652.4 |
13.8 |
4.1 |
1.11 |
|
2017Q1 |
528.9 |
13 |
3.86 |
0.85 |
|
2017Q2 |
544.4 |
13.1 |
3.33 |
0.76 |
|
2017Q3 |
577.5 |
12.3 |
-6.11 |
-1.47 |
簡評：
如前面所提，如果今年Q3認列70億元的資產減損，約為3元的EPS。若將此3元的EPS加回，且再略估計算業外損益及所得稅等因素，本季EPS應與前季相當約僅賺0.7 ~ 0.76左右，為近6季新低。而毛利率雖為近六季以來最低，仍屬安全範圍。但EPS有連五季下滑的趨勢，較不利股價向上突破。
【技術線型分析-週K線&月K線】
簡評：
週線目前呈現連三紅有機會在此處打底反轉，月季線也將進入黃金交叉。而倘若以月線的長週期來看，光寶科的循環約為3年，目前進入長週期的山腰間，若以此角度來看，短期間可能仍有機會跌破36元支撐價位，但長線來說有機會能再往上！
【估價法-近五年現金股利】
|
年度 |
現金股利(元) |
盈餘發放率(%) |
|
2013 |
2.34 |
71.8 |
|
2014 |
2.71 |
72.1 |
|
2015 |
1.97 |
72.1 |
|
2016 |
2.19 |
71.9 |
|
2017 |
2.92 |
72.1 |
|
|
2.42(平均) |
|
|
便宜價:38.7 |
合理價:48.4 |
昂貴價:77.4 |
簡評：
可以觀察到光寶科的盈餘發放率相當固定，每年均在72%左右，推估今年EPS約為0.8 ~ 1元之間，而明年股利僅為0.7 ~ 0.8元左右，殖利率將不到2%，屆時可能會引發股價一波下跌。(“股利策略”最終仍須由董事會決定…)
備註:
便宜價 = 近五年平均現金股利 * 16 (便宜價為殖利率6.25%)
合理價 = 近五年平均現金股利 * 20 (合理價為殖利率5%)
昂貴價 = 近五年平均現金股利 * 32 (昂貴價為殖利率3%)
資料來源：公司年報 / Goodinfo / MoneyDJ
【老牛總結】
★光寶科因第三季提列『商譽減損』，使得在近十年來首度單季財報出現稅後虧損。但因上半年每股稅後盈餘約1.6元，累計前三季落在損平附近。若第四季營運正常/獲利恢復穩定，全年應為獲利1元左右。
★畢竟明年的股利應該不會太好，預計僅為0.7 ~ 0.8元之間，殖利率僅不到2%，在40元以下進場要有持有一~兩年以上的心理準備！公司是否會為了維護股價而加碼發出股利，這個偏離近十年來的一致性的股利策略，仍待董事們決定…
★現金股利估價法的”未來式”：
假設我們預估明年股利為0.8元，在加上前四年的現金股利平均後所得到的值約為2.12元，此時便宜價將落在34元，且合理價為42元。(此價位僅供參考…)
★『商譽減損』屬於資產負債表中的無形資產科目，未來有機會再行整理內容並與各位詳細介紹說明。
***本文所提之個股內容僅供參考，不具投資建議，投資前請先注意風險***
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